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信达证券股份有限公司左前明,胡晓艺近期对恒逸石化进行研究并发布了研究报告《产品价差收窄拖累业绩，行业景气度有望修复》，本报告对恒逸石化给出买入评级，当前股价为8.58元。
恒逸石化(000703)
事件：2023年4月19日晚，恒逸石化发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比增加17.26%；归母净利润为-10.80亿元，同比下降131.96%；实现基本每股收益-0.30元，同比下降131.91%。
其中2022年第4季度实现营业收入287.34亿元，同比下降11.63%，环比下降33.96%；实现归母净利润-23.97亿元，同比减少808.08%，环比下降383.27%；实现扣非后归属母公司股东净利润-24.81亿元，同比减少2372.72%，环比下降434.66%；实现基本每股收益-0.65元，同比减少822.22%，环比下降364.29%。
点评：
成本抬升叠加下游需求疲软，公司业绩承压。国内业务方面，2022年，国际原油价格中枢大幅抬升，聚酯业务成本端上行，叠加国内疫情反复，下游终端需求不振，行业库存高企，公司盈利有所下滑。2022年，POY、DTY、FDY行业平均库存水平为29.10天、34.89天、30.38天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司聚酯业务中PTA、涤纶丝和聚酯切片营业收入分别为89.67、411.23、51.93亿元，同比分别为40.35%、-0.52%、16.00%；毛利率分别为-1.36%、1.31%、2.87%，同比变化分别为-5.97pct、-8.11pct、-2.32pct。海外业务方面，2022年上半年，文莱炼化板块受益于成品油价差大幅提升，盈利整体上行；下半年，在原油价格单边下行、需求疲软等多重压力下，海外成品油价差明显回落，文莱炼化板块盈利空间受到大幅压缩，此外，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本明显提升，化工品加工成本压力增大。2022年公司炼油板块营收415.31亿元，同比变化72.46%，毛利率为5.92%，同比增长2.31pct；化工品营收为85.99亿元，同比变化88.86%，毛利率为2.59%，同比下滑19.99pct。
国内经济复苏叠加东南亚成品油市场迎景气周期，公司业绩有望修复。国内方面，随着疫情后社会生产生活逐步恢复，居民消费意愿持续抬升，涤纶长丝库存去化明显，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司聚酯业务触底回升。2023年2月国内纺服消费同比增长5.4%，3月织机开工率回升至64%，3月涤纶长丝平均库存为23天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，从供给端看，2020年到2023年期间，受疫情和能源结构转型影响，东南亚及澳洲地区有近3500万吨的炼能退出市场，且未来东南亚地区新增产能供给不足，产能供应或出现萎缩；从需求端看，伴随疫后海外积极复工复产，东南亚大多数经济体复苏势头强劲，成品油市场或将持续发力。根据国际货币基金组织（IMF）今年最新预测，2023年东盟五国GDP增速为4.5%，显著高于世界平均水平。我们认为，伴随国内经济逐渐复苏、东南亚成品油市场景气度回升，公司国内聚酯业务有望触底回升，海外炼油业务盈利上行，公司业绩或将迎来修复。
文莱二期扎实推进，回购股份彰显信心。公司文莱二期炼化项目主要包括1400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工。公司持续推进项目建设，统筹安排围堤吹填工作，项目建成后公司将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有助于公司进一步提升产业链一体化和精细化优势。在股份回购方面，公司实施了第三期股份回购计划，截至2023年一季度，公司第三期回购计划累计回购1.22亿股，占公司总股本3.34%，支付回购金额高达9亿元。我们认为，公司持续推进股份回购计划，有利于推动公司生产经营提质增效，有效彰显了公司未来经营信心。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.19、25.16和34.58亿元，归母净利润增速分别为259.2%、46.4%和37.5%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.69和0.94元/股，对应2023年4月19日的收盘价，PE分别为18.32、12.52和9.11倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速、国内需求复苏及海外成品油景气度修复，公司或将迎来底部反转机会，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利41.45亿，根据现价换算的预测PE为7.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒逸石化（000703）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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